可转债首日目标价115-120元。截至2021年8月12日，可转债每亩平均价格为99.14元。参考可比转债中兴转债(评级AA-，现券余额4.09亿元，均价100.26，转债价格117.70，转股溢价率17.39%)和弘惠转债(评级AA-，转股溢价率20.63%)，沐元转债的定位应该接近中兴转债和弘惠转债，沐元转债上市首日的转股溢价率应该在
债券发行量大，流动性好，评级高，债底保护好，机构入库不难，一级参与无异议；公司是生猪养殖行业的龙头，拥有完整的生猪产业链，在自育模式下具有较强的成本控制能力；产能的快速释放，加上溢价的金额，有望促成业绩的增长。综合分析，预计在沐元上市首日的可转债溢价率在16%-21%左右，对应价格在115元-120元左右。建议购买。
睦元可转换债券的基本面分析
公司是中国最大的生猪养殖企业之一，也是中国较大的生猪养殖企业。被认定为国家首批生猪核心育种场和农业部首批畜禽标准化示范场。公司主要产品为商品猪、种猪和仔猪。公司坚持大规模一体化自养模式。经过20多年的发展，已经形成了集科研、饲料加工、生猪养殖、配种繁育、商品猪养殖、生猪屠宰为一体的完整闭环生猪产业链。
生猪养殖业的上游产业主要是玉米、大豆等农产品种植业、动物保健业等。这个行业的发展会带动上游行业的发展，上游行业的发展也会影响这个行业的发展。公司的下游行业主要是食品加工业和食品流通业，最终客户是消费者。
公司原材料成本占公司主营业务成本的50%以上。公司的原料主要有小麦、玉米、豆粕等。因此，小麦、玉米和豆粕的价格波动将对公司的主营业务成本和净利润产生较大影响。2020年以来，我国小麦、玉米、豆粕等原粮价格持续上涨，对包括我公司在内的生猪养殖企业经营业绩产生负面影响。
中国是世界上最大的生猪生产国和猪肉消费国，生猪屠宰量和猪肉消费量占世界总量的50%以上。猪肉在中国的饮食中一直占据着很高的地位。
中国猪肉市场整体供不应求。2019年，中国猪肉产销量下降。2019年，中国猪肉产量4255万公吨，同比下降21%，2020年下降11%；从销量来看，2019年下降19%，2020年下降5%，降幅小于产量降幅，导致我国猪肉产销率上升至112%，我国猪肉市场整体供不应求。
公司运营
公司主营业务为生猪养殖和销售，主要产品为商品猪、种猪和仔猪。公司已形成集科研、饲料加工、生猪养殖、配种繁育、商品猪养殖、生猪屠宰为一体的完整闭环生猪产业链，是国内较大的生猪养殖企业和生猪养殖企业之一。
公司营业收入逐年增加，主要来自生猪业务收入。2018年至2020年，公司营业收入分别为133.88亿元、202.21亿元、562.77亿元，同比增速分别为33.32%、51.04%、178.31%。主要原因是随着公司生猪养殖规模的扩大，公司生猪出栏量增加，受非洲猪瘟疫情影响，国内猪价持续上涨。
近年来，公司综合毛利率逐年上升。受生猪市场价格波动影响，生猪毛利率波动较大。2021年一季度，公司生猪业务毛利率有所下降，但公司生猪业务毛利率仍高于可比公司。2018年至2020年，公司综合毛利率分别为9.82%、35.95%和60.68%。2021年一季度综合毛利率45.88%。由于非洲猪瘟的影响，我国生猪被动去产能，导致生猪出栏量减少，生猪供应持续下降，生猪市场价格持续上涨。2021年以来，中国生猪屠宰量增加。2020年可比公司生猪毛利率53.08%，公司生猪毛利率达到62.09%。成本端控制的很好，总成本比较低。
近年来，公司净利率较高且逐年上升，但2021年，净利率开始下降，公司净资产收益率水平有所回升并呈上升趋势，高于行业可比公司平均水平，并保持改善。2018年至2020年，公司净利率分别为3.94%、31.34%和53.97%。2021年一季度，公司净利率为39.94%。公司净资产收益率水平高于行业可比公司平均水平，净资产收益率水平持续改善。2018年至2020年，公司净资产收益率水平分别为2.84%、35.28%和74.43%。
公司的业务特点和优势
公司是国内较大的生猪养殖企业和生猪养殖企业之一。它采用大规模一体化自养模式。不仅拥有集科研、饲料加工、生猪养殖、种猪养殖、商品猪养殖、生猪屠宰为一体的完整闭环生猪产业链，还拥有高水平的自动化猪舍和饲养系统、雄厚的生猪养殖技术、先进的兽医健康管理体系、独特的饲料配方技术、优越的地理环境和较高的市场认可度。
一体化产业链优势。公司拥有饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的一体化产业链，这有利于公司对食品安全与产品质量进行全过程控制。公司在内部建立了完整的疫病防控管理体系，疫病防治水平处于国内领先水平。一体化的产业链减少了中间环节的交易成本，增强了公司抵抗市场风险的能力。在一体化的经营模式下，公司将生产各环节置于可控状态，建立标准化流程，为降低单位产品的生产成本、扩大养殖规模、提高综合竞争力奠定了基础。
现代化猪舍及自动化、智能化养殖设备优势。公司现代化猪舍实现了为生猪提供洁净、舒适、健康的生长环境，同时实现了减少劳动工人、提高劳动效率的目的。公司通过研发智能饲喂、智能环控、养猪机器人等智能装备，为猪群提供高洁净生长环境，提高猪群健康，实现安全生产。同时，公司通过人工智能技术，对部分猪病进行提前预警，辅助兽医进行远程诊断。养猪装备的不断升级，极大地提高了人工效率，使得生产效率高于国内行业平均水平。
生猪育种优势。公司执行独立的育种方案，通过科学化的育种技术，提高种猪遗传性能，提升养殖效率，降低饲养成本，改善猪肉的品质和口感，为公司提供高品质的生猪来源；同时，公司通过进一步扩大核心种猪群的规模并提高选育标准，保持在国内生猪育种规模和技术的领先地位。现在已经摆脱了对进口种猪的依赖，通过育种提升了商品猪生产性能，降低饲养成本，使猪肉更安全，符合消费者需求，市场认可度高。
营养技术优势。公司可以根据原材料的性价比及时调整饲料配方中的主要材料，有效降低饲料成本，从而形成了较强的成本优势。针对不同品种、不同类型、不同生长阶段生猪，公司采用多阶段精准营养配方技术，为猪群提供最适营养。同时，公司建立了营养信息化系统，实现对猪群生长性能、采食情况和饲料质量的监控，指导饲喂管理，减少饲料浪费，保证饲料品质。
采购优势。公司具有粮源优势，子公司主要布局在东北、华北以及西北等粮食主产区，为公司饲料原料的供给提供了充分的保障。公司具有渠道优势，积极与国内大型粮食企业达成战略合作，优化供应商结构；同时开展供应链金融业务，推动上下游共同发展，稳定粮食供应。公司还具有采购团队优势，组建了专业的行情研判团队，建立并不断完善饲料原料行情研判体系。通过实时跟踪、研判国内外大宗原料的行情走势进行战略性采购，实现采购低成本目标。市场优势。公司建立了完善的生猪批次追溯体系，为产品质量提供了有效保障，获得了下游客户的广泛认可。公司的专业育种体系及大规模一体化的生产模式，具有单场供应量大、持续供应能力强的优势，保证种猪性能及市场价值及仔猪的品质健康和生长性能，赢得了客户的普遍认可。
生产管理优势。公司对原粮采购、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁和商品猪饲养等业务环节的各项生产流程制定一系列标准化制度和技术规范，实现生产过程的统一技术、统一标准、统一装备、统一人员、统一管理的工业化生产体系，推动公司养殖技术的进步和生产效率的提高。同时，公司推行的星级饲养员评定、师徒传帮带制度，提高了生产人员业务技能的复制效率和公司在快速发展中的生产效率。人才优势。公司创始人秦英林先生，毕业于河南农业大学畜牧专业，与杨瑞华、褚柯、李彦朋、张玉良等一批有丰富行业经验、扎实理论功底的技术骨干构成了公司研发团队的核心。公司注重人才的引进，十余年来通过各类渠道引进精英人才，构建牧原高层次人才梯队，储备优秀后备干部，强力推动公司快速发展。
