近期，来自宏观影响和印尼水库扩建的压力继续作用于棕榈油市场。棕榈油期货主力合约2209从上期所的12382元/吨快速跌至8000元/吨。昨日，MPOB马来西亚6月棕榈油供需报告发布：马来西亚6月棕榈油库存为1655073吨，环比增长8.76%，高于去年同期的161.4万吨。
虽然报告整体偏中性，但在美元指数持续走强的影响下，棕榈油市场依然承压，主力合约收于8016元/吨，跌幅2.55%。晚上棕榈油跳空低开下跌，跌破8000元/吨关口。截至收盘23:00，Palm跌幅超6%。
中泰期货研究所植物油首席分析师石表示，6月份马来西亚供需数据的主要焦点是产量和库存。报告发布前，非政府组织预估产量区间为153.8-158万吨，报告数据为154.5万吨，接近预估区间的下边缘；民间库存预估区间为159.9万吨-172万吨，上报数据为165.5万吨，在预估区间的中轴线附近。但考虑到产量数据处于低位，165.5万吨的库存数据显得略显虚。
“不过，由于印尼目前的库存水平仍处于高位，马来西亚产量和库存的波动并不能对现货市场和价格产生决定性影响，市场的注意力仍集中在印尼方面。”石对说道。
新湖期货油脂分析师陈彦杰表示，国际棕榈油交易的主要逻辑仍在于宏观风险和印尼棕榈油出口加速预期。MPOB 6月供需报告对盘面影响有限。她说，昨天，即使在棕色的下午，开场也没有间隙。下午石油继续走弱，更多的是跟随市场的整体情绪。
事实上，自6月份以来，棕榈油跟随包括其他大宗植物油在内的国际大宗商品快速大幅下跌，主要受宏观和基本面的推动。具体而言，主要是由于美国加息预期和印尼棕榈油有望加速出口的预期导致的经济衰退风险。
从宏观角度看，史表示，美联储加息带动全球多国货币政策进入紧缩周期，配置资金从大宗商品中撤出。2021年二季度后，美国广义货币同比增速明显下降，意味着2020年年中后开始的“放水”行动开始放缓；今年第三季度后，美联储开始提高利率。在6月的FOMC，美联储宣布一次性加息75个基点，这是今年以来最大的一次调整，对金融市场造成了强烈的心理冲击。配置资金在商品上的操作思路从之前的“通胀配置”转变为“衰退预期”，之前建立的净多头头寸持续流出。
基本面上，从6月份开始，印尼政府恢复棕榈油出口，全球石油供应压力陡增。
“为了控制其国内通胀水平，保障民生，印尼政府从今年元旦开始推出了一系列措施，包括国内零售价格补贴、终端零售价格上限、出口配额比例(DMO)等。4月下旬，印尼政府推出了一项“国王的油炸食品”:禁止所有棕榈油和精炼油的出口。印尼的毛棕榈油和精炼油出口量每月约300万吨，而国内消费量每月仅约150万吨。出口禁令导致印尼棕榈油库存迅速增加。6月后，印尼政府恢复棕榈油出口。虽然在流程审批上还存在一些客观限制，但短期缺口已基本弥补，导致近期棕榈油合约报价带动全球菜油价格快速大幅下跌。”石对说道。
南华期货农产品分析师边书洋表示，根据目前已知的印尼资产负债表和对后市的推断，一种情况是前期出口的限制影响了未来棕榈果的产量水平。在压榨厂新鲜果串收购价格无法覆盖种植园采摘成本的假设下，种植园的采摘进度将会放缓，不能及时采摘树上成熟的果串将会影响棕榈树未来的产能。未来一段时间，单产产能将继续受到影响，印尼库存压力将因单产降低而明显改善。印尼未来三个月出口总量估计处于正常低位，约600万吨。虽然相应的库存水平偏高，但库存扩张将明显缓解，未来三个月将持续在600万吨左右。另一种情况是，早期出口的限制并没有影响到以后棕榈果的产量，也就是说虽然鲜果串的价格在低位运行，但是棕榈园的生产经营并没有受到明显的影响。虽然部分鲜果串榨出的棕榈油总产量会有所减少，但预计减产只会在5月份出现，6月份棕榈油的产量会恢复到正常水平。未来三个月出口总量将增加到700万吨，印尼到9月份将面临很大的库存压力，每月库存约800万吨以上。
“但值得注意的是，无论未来收益率是否乐观，印尼最近三个月的库存预计都将高于正常库存水平不到400万吨。”边阳说。
据了解，目前，印尼库存仍处于非常高的水平。陈彦杰表示，从印尼发放的棕榈油出口许可证数量和实际出口的棕榈油数量来看，6月份印尼棕榈油出口速度和数量均慢于市场预期。6月份，估计印尼棕榈油库存已经达到850万吨，压榨厂和大部分炼油厂都已经扩建。自7月份以来，印尼棕榈油库存理论上将小幅增加，或因库存扩大而产量受限。根据Gapki最近的消息，一些棕榈油工厂已经开始停产。由于目前出口量低于正常水平，预计印尼棕榈油库存将继续增加。
“如果不解决这个问题，印尼的棕榈油行业将继续处于半停滞状态，——原油被压榨瓜分。
提、精炼开工率都将处于很低的水平。因此，我们认为棕榈油的基本面利空尚未被充分交易。”史恒昱说。
“总体来看，由于印尼加大出口并遇上乌克兰出口窗口打开以及加息预期导致能源价格回落，众多利空因素堆积，极大地打击了国际棕榈油价格，国内油脂目前受到国际棕榈油价格及国际能源价格影响而出现大幅下跌。此外，在持仓角度来看，前期多单不断止损进一步打击了国内盘面的价格，导致了国内的植物油脂价格大幅走弱。”边舒扬说。
对于后市，受访人士均表示，仍需关注宏观及基本面两方面因素。
“7月议息会议美联储可能继续加息75个基点。美元走强所带来的的宏观风险及印尼棕榈油政策仍将是主导，前者的影响程度可能更大。”陈燕杰说，虽然目前印尼棕榈油出口量因出口限制政策依旧偏低，但印尼本土毛棕价格已经跌至成本甚至成本以下，印尼棕榈油FOB报价持续下降。未来一段时间，基本面主要关注印尼棕榈油出口税的下降程度、出口限制是否进一步取消。中期来看，市场情绪若要好转，一方面看宏观，另一方面则需要印尼在政策方面给出明确的预期。价格底、政策底都明确后，若宏观氛围有好转，盘面可能才会有转机。
边舒扬则认为，当前，随着前期植物油多头基本出清，植物油市场更多将交易自身的供需基本面。他表示，短期可能因为国内的棕油库存表现并不充裕，内外库存的分化表现非常明显而短暂交易主要油脂消费国的阶段性补库需求而令油脂价格小幅反弹，但全球经济下行压力下消费转差最终导致的能源价格回落，预期远端的能源价格回落会进一步利空全球植物油的价格的条件。此外，乌克兰出口通道彻底打开带来的更多国际油脂供给增量，打压油脂的价格。
此外，史恒昱介绍说，印尼政府近期在讨论通过提高生物柴油中棕榈脂肪酸甲酯的掺兑比例来增加国内消费的方式来降低其国内的库存压力，但是无论是B35还是B40，都无法在短期内起到快速去库存的作用。“因此，印尼去库存的方式一定是通过降低关税、放开数量限制。而最终的去向，大概率需要中国来解决。在东南亚的两个棕榈油出口国主要的出口目的地里，印度、欧盟及其他国家近两年的进口量变化并不太大，中国的进口量在前期受到高价抑制而降低是最明显的。”史恒昱说。
据介绍，我国进口棕榈油产品主要是精炼棕榈液油和棕榈硬脂，在常规年份里，前者占比较高。精炼棕榈液油，也就是通常说的24度棕榈油主要的用途是分提出低度油后进入餐饮和烹饪领域。但是由于产地报价持续高企，国内低度棕榈油的生产成本与其他植物油大幅倒挂，导致低度棕榈油的消费降低至接近消失的水平。
“因此，印尼如果想加速出口来降低库存，就只有主动给出利润、在中国国内市场能够产生分提利润的情况下，把低度棕榈油的消费从豆油替代掉的份额里找回来，才能彻底解决问题。换句话说，棕榈油的价格还需要较大的下跌空间来在消费端把之前损失的份额抢回来，才能使供需重新获得平衡。”史恒昱认为。
